《2022年国际白银价格预测报告》由上海华通铂银交易市场主办与发行。在此， 衷心感谢各研究机构、行业协会、产业链企业以及投资机构等长期以来的大力支持 与合作，我们将努力把报告打造成白银行业年度价格走势分析预测的风向标，也期待未来给白银行业打造出更专业、更优质的服务。
2021年白银市场经历了多重因素的综合考验，其中包括新冠疫情的持续演变、供给紧张与宽货币导致的高通胀以及美国联邦储备银行货币政策的转向。国际银价去年整体冲高回落，价格运行在21-30美元/盎司区间。
展望2022年国际银价的走势，我们从宏观基本面与供需基本面两个维度，通胀、金银比价、实物投资、光伏需求与年内美联储货币政策变化可能的路径5个细分角度展开讨论。
一、美国通胀走高已非暂时性，年内大概率前高后低
受疫情影响、供给约束和宽松货币环境的影响，欧美发达经济体通胀普遍走高。美联储早已放弃了“通胀暂时论”，开始正视通胀压力，欧洲央行也发出了年内有可能加息的言论，英国央行目前已加息两次。通胀的压力已经迫使欧美主要经济体央行出现货币政策转向。就通胀前景而言，短期通胀难以回落，因为从美国通胀数据分项中的具有一定价格粘性的房屋租金、非农数据中的时薪数据都体现出了趋势性上行，短期美国通胀同比数据仍会维持在2%上方，年内的节奏大概率前低后高。
二、中期通胀有望回落，金银比仍有上行空间
从市场对于通胀预期的定价来看，整个美国通胀曲线的结构呈现短期的通胀高于中长期。就金银比价而言，金银比反映的是中期通胀预期水平。近期金银比的走势与通胀预期的劈叉原因在于，短期油价以及市场对于短期真实通胀的担忧。这种短期通胀高于经济增长的“类滞胀”推动黄金表现整体优于白银。正如前文所述，我们将持续关注短期通胀水平，通胀的边际回落预示金银比价仍存在上行空间。
三、实物投资需求边际回暖，投资端利好国际银价
在总需求结构上，白银实物投资需求占总需求的四分之一。就实物投资需求变化而言，2022年以来，白银ETP产品出现净流入。全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust总持仓量从去年年底的1.65万吨上升至撰稿时的1.72万吨，增幅为4.24%。市场投资资金因担心短期通胀、避险需求等多重因素而回流白银市场，市场对于白银的关注点提升一定程度限制白银下行空间。
四、继续看好光伏行业，产业发展改善白银工业需求
去年，光伏行业因原材料价格较高而抑制终端电厂装机总规模，进而导致了整体新增装机规模略不及我们去年年初的预期水平。。今年来看，随着国内相关政策规划的进一步明确，甚至落地，国内光伏的装机速度相对于去年有望加速。根据我们对国内光伏产业规划数据的跟踪，结合行业预测模型，我们预计2022年全年国内的光伏新增装机规模将达到80GW这一水平，带动全年白银需求约3200吨。再结合BP的数据预测，2022年海外市场光伏装机规模有望达到115-165GW。那么，2022年全年的全球光伏装机总量将达到195-245GW，带动当年白银总需求7800-9800吨。绿色能源的革新、光伏行业的发展，在一定程度继续边际上优化白银的需求结构。
五、美联储加息持续性有待观察，国际银价底部位置不会太低
考虑到通胀的压力，美联储越来越多的官员在公开场合表示，支持美联储在年内多次加息。根据市场对于联邦基金利率期货的计价情况，美联储在年内有望加息6次。市场的加息预期确实十分强烈，但在另一方面，我们也观察到美国国债的收益率曲线十分扁平。截至撰稿时，美国10年期国债与2年期国债利差仅不到0.40%，这种相对较窄的利差结构使得美联储总的加息空间备受受限，美联储的实际加息节奏与幅度仍需等待其对于经济基本的观察及经济在加息过程中的反馈而进一步判断。
总结来看，在节奏上2022年年内白银价格整体有望呈前高后低的态势，平均价格预计将低于2021年。在下半年，美联储已开始加息，美国经济景气情况因开启加息以及疫情潜在影响，亦或叠加地缘冲突而受冲击程度的多少，会进一步影响下半年美联储加息与缩减资产负债表的节奏与进度。若美国经济动力出现明显不足，美联储收益率结构持续扁平，将限制美联储货币收紧的空间，而这种因素会迫使美联储进一步的“相机抉择”，根据实际经济情况动态调整自己的货币政策，这种持续落后于曲线的行为又会导致白银价格在下半年出现反弹。那么，在这种假设情况下，白银在年内的价格走势将呈“N”形。价格区间上，预计国际银价的核心运行区间将在19-26美元/盎司。
