概述：美联储以及欧央行持续释放“加息”信号，美联储更倾向于在5月加息50个基点，政策收紧预期下外盘铝价也随之回落。海外方面，欧洲地区进一步减产可能性较低，但是前期减产复产难度也较大，但国内由于利润高企，供给放量确定性较强，二季度运行产能有望突破4100万吨；疫情对下游及终端消费影响持续，运输困难，铝加工企业开工率整体小幅下滑，消费端恢复较慢。短期国内电解铝将呈现供大于求的局面，社会库存将继续增加，将对铝价形成压制。
铝企利润正处高位，复产提速
因氧化铝价格的上涨，电解铝平均完全成本稳定在17500元/吨附近，叠加铝价位于高位，电解铝生产企业利润维持在 5000元/吨附近，生产情绪非常积极。因利润维持高位，电解铝的复产仍在进行中，3 电解铝复产81万吨，其中新增投产25万吨。目前国内复产主要集中在西南地区，云南年初至今复产达到94万吨，相较于去年减产产能而言，复产进度达到60%以上，远超于市场预期，其余地区复产进程也在逐步加快，全国复产进度达到44%左右。同时，电力政策的支持，电解铝产能复产速度较快，供应仍在逐步抬升。一季度投复产能较多近 210 万吨，且二季度仍有近130万吨产能投产。近期国内多地疫情爆发，目前对铝生产方面暂未有任何影响，个别大型铝厂进行“保护式”封闭生产。但受疫情影响，山东、江苏等地铝锭运输受到一定制约，需关注后续疫情发展情况。
电解铝扭转进口格局，净出口8035吨
海关总署最新数据显示，2022年2月国内原铝进口总量1.83万吨，环比减少52.7%，同比减少68.8%；2022年2月国内原铝出口总量为2.64万吨，环比增加508.6%，同比增加 2361%。内外供给表现的分化造成沪伦比年初以来一路走低。即使剔除汇率影响，从历史数据看，沪伦比值也已运行到了极低水平。内外比价的下移也造成了国内铝锭进口面临较大亏损的现象，按理论值计算一季度以来铝锭进口亏损最高达到过4000元/吨以上，最夸张的时候甚至出现保税区铝锭重新流出的现象。2月份国内原铝净出口总量 8034.9吨，为2019年11月以来原铝首次表现为净出口。海外供应紧张而国内产量稳步提升，国内保税区铝锭转出海外，后续欧洲地区进口原铝及铝材或成为常态。
华东疫情发酵，下游需求受干扰
3月份以来国内疫情多点爆发，特别是华东地区疫情持续发酵，对下游消费产生明显干扰。自三中旬以来，国内铝材开工率自3月中旬以来由70.2%下滑至当前的66.6%，下游开工率出现逆季节性走低。铝线缆企业开工走弱，主因无锡地区管控严格，企业采购及运输均受到限制。铝板带企业面临下游需求减少以及出货效率下降等问题，进行集中检修。铝箔企业受江苏疫情管控影响，开工走弱。
汽车用铝以铝合金铸件为主，近年来铝型材的用量也在增加。2月原生铝合金开工率 51.09%，同比处于近6年偏低水平，但环比回升明显，表明随着汽车产量的复苏，车用铝合金的需求也在提升。不过，从龙头企业周度开工率看，3月疫情同样也对铝合金行业造成了冲击。
总结
目前国内外基本面出现短期分化，海外低库存叠加地缘政治风险尚未解除，导致海外对供应的担忧加剧，而国内电解铝利润仍较丰厚，高利润刺激下企业陆续有新产能投产、复产，产量处于快速恢复当中，企业开工率稳步上升。下游受疫情管控影响较大，运输困难，铝加工企业开工率整体小幅下滑，消费端恢复较慢。总体而言，铝基本面外强内弱，短期国内电解铝将呈现供大于求的局面，社会库存将继续增加，需求端受疫情管控影响，有所下降将对铝价形成压制。长期来看，我国电解铝行业产能天花板较为明确，预期未来行业产能的扩张空间有限，随着消费端的恢复，铝价有望持续重回强势走势。
作者：中投期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
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