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摘要：目前国内由于废铜紧张和进口物流滞后的影响，库存持续处于低位，国内价格曲线back结构异常陡峭，价格易涨难跌，成为了支撑铜价的主要因素，也是内外分化的根源。我们认为随着后续国内冶炼厂明显追产、进口物流渠道逐渐通胀，国内极低库存的情况有望得到一定程度缓解，但是大幅累库的概率依然较小。内盘铜价可能仍将强于外盘铜价。一、上周COMEX铜市场回顾上周COMEX铜价横盘震荡，全周运行重心未发现明显改变，但是周中的价格波动不可谓不曲折。周四美国CPI公布之后，核心CPI再次超预期，市场认为美联储11月加息75BP已成定局，并且开始预计12月份仍然会维持75BP的加息步伐。但是如此强烈的加息预期之下风险资产反而普遍反弹，铜价也小幅回升。周五市场波动更为剧烈，期初英国首相特拉斯准备收回减税计划，并且罢免英国财政大臣，市场进入riskon状态，风险资产继续反弹，债券收益率显著回落，但不久之后英国央行如期宣布暂停临时QE，并且购买规模远小于市场预期，同时美国密歇根大学消费者通胀预期指数在7个月后再次回升，重新使得市场快速进入到riskoff状态，铜价再度回落。COMEX铜价格曲线上周较此前向上位移，价格曲线近端维持back结构，这样的结构充分定价了北美库存在低位且进一步下降的现状。但是对于绝对价格而言，可能就目前这种宏观下行压力较大的背景下，低库存也只能通过月差来有所体现。我们仍然认为低库存仍将持续，可以考虑在contango比较大的时候做一点borrow，在库存没有持续累库之前，这种方式可能都将适用。二、上周SHFE铜市场回顾上周SHFE铜价震荡反弹，主力合约最高价格接近64000元/吨一线。近期铜市最大的特点就是内外强弱的显著分化，这种分化除了汇率之外，近期基本面的差异所占的比重越来越大。目前国内由于废铜紧张和进口物流滞后的影响，库存持续处于低位，国内价格曲线back结构异常陡峭，价格易涨难跌，成为了支撑铜价的主要因素，也是内外分化的根源。我们认为随着后续国内冶炼厂明显追产、进口物流渠道逐渐通胀，国内极低库存的情况有望得到一定程度缓解，但是大幅累库的概率依然较小。内盘铜价可能仍将强于外盘铜价。SHFE铜价格曲线上周较此前整体位移向上，曲线整体back进一步扩大，近月合约与次近月合约的价差最高一度接近1900元/吨，这也是最近非常罕见的月差水平。本周交割换月之后，月差可能会有所收敛，但是从社会库存、保税库存、铜杆周度开工率等微观指标的表现来看，国内精炼铜升水有可能持续维持高位水平并且走阔，相应的，月差可能也会持续处于高位，那么对应的策略仍然是在收窄的时候介入borrow头寸。三、国内外市场跨市套利策略SHFE/COMEX上周比价运行持续上移，进口盈利一度打到千元左右，但是依然没有明显收敛，主要因为近期进口船货整体偏少，因此利润更到了更高。我们还是认为比价还是要以反套思路为主，在最近也持续验证。目前消费改善的情况来看，可能到10月份仍将保持年内较为可观的消费，因此库存水平都将维持低位徘徊，国内精炼铜缺口相对明显，需要进口铜作为一定的补充。因此接下来总体仍然是维持反弹思路，加之美元强势而人民币贬值，更有利反套的介入。

关键词： 易涨难跌 物流渠道 一定程度 人民币贬值 密歇根大学